Anatomický Rozbor Kryptomenového Krvavého Piatku: Čo Spôsobilo Likvidáciu $20 Miliárd?

 Pre kryptomenový trh, piatok 11. októbra 2025 bol dňom, kedy sa zhmotnila nočná mora. Trh prešiel prudkou, bezprecedentnou korekciou, pri ktorej sa v priebehu hodín vyparilo viac ako 20 miliárd dolárov v likvidáciách. Bol to masívny "reset pozícií," ktorý zanechal trh s úplne iným rozložením síl.

Jonathan Man, portfólio manažér fondu Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, prirovnal túto udalosť k najhoršej likvidačnej udalosti v histórii kryptomien. Jeho postmortálna analýza vrhá svetlo na kritické zlyhania, ale aj na bezpečnostné ventily, ktoré zabránili ešte horšiemu scenáru.

Búrka v Číslach: Likvidácia a Otvorený Záujem

Hlavné fakty hovoria za všetko:

• Bitcoin (BTC) zažil počas jednej hodiny prepad z vrcholu na dno o alarmujúcich 13 %.

• Celkový otvorený záujem (Open Interest) vo futures kontraktoch bol znížený o odhadovaných 65 miliárd dolárov, čím sa trh vrátil na úrovne pozícií naposledy videné v júli.

• "Long-tail" tokeny – menej likvidné altcoiny – zaznamenali omnoho strmšie straty. Man uviedol šokujúci príklad, kedy ATOM na niektorých burzách "spadol takmer na nulu," kým sa odrazil.

Man zdôraznil, že samotné čísla boli len symptómom. Skutočný problém bol v "potrubí" trhu: keď narastá neistota, poskytovatelia likvidity sťahujú svoje ponuky a marže sa nedokážu včas presunúť. Organické likvidácie (teda prirodzené vypĺňanie príkazov za bankrotové ceny) zlyhali, čo prinútilo obchodné platformy siahnuť po núdzových nástrojoch.

Bezpečnostné Ventily a Kritické Rozdiely

Prečo trh nespadol ešte hlbšie? Man poukázal na dve kľúčové miesta, kde zasiahli bezpečnostné mechanizmy:

1. Centrálne Burzy (CEX) a ADL

Na centralizovaných burzách, kde boli dislokácie (rozdiely v cenách) najdramatickejšie, muselo dôjsť k Auto-Deleveraging (ADL). Tento mechanizmus nútene uzatvára časť ziskových protipozícií, keď na strane strát nie je dostatok prostriedkov na vyplatenie víťazov. Zaujímavým fenoménom bolo aj profitovanie likviditných trezorov, ako je napríklad HLP na burze Hyperliquid. Tieto trezory fungujú ako "pohlcovače" nútených predajov, nakupujú za extrémne zľavy a predávajú do nasledujúcich cenových špičiek.

2. Decentralizované Financie (DeFi)

Paradoxne, likvidácie v DeFi boli tlmené. Man uviedol dva dôvody:

1. Hlavné protokoly (ako Aave a Morpho) zvyčajne akceptujú iba blue-chip kolaterál (BTC, ETH).

2. Tieto protokoly "natvrdo zakódovali" cenu stablecoinu USDe na $1, čím obmedzili kaskádové riziko. Hoci sa USDe v tom čase na centralizovaných burzách obchodovalo kvôli nelikvidite okolo $0,65, tento mechanizmus v rámci DeFi obmedzil reťazovú reakciu.

Skryté Riziká a Náprava Pozícií

Man upozornil na skryté riziká, ktoré nezasiahli len smerových (directional) obchodníkov, ale aj market-neutral fondy. Pre ne nebola najväčším rizikom cena, ale operačné zlyhanie: či algoritmom fungujú, či burzy zostanú online, či sa podarí včas presunúť maržu a vykonať hedže.

Aj keď väčšina veľkých hráčov preverenie prežila, Man pripustil, že by ho neprekvapilo, keby nejaké "slabšie obchodné tímy boli spláchnuté."

Piatkový výplach mal aj svoj očistný efekt. Extrémne nízke ceny a kompletné prečistenie pozícií vytvorili príležitosti pre obchodníkov s "prachom suchým" (tzv. "dry powder" – pripravenou hotovosťou). Keďže otvorený záujem prudko klesol a pozície boli resetované, trhy vstúpili do víkendu na pevnejších základoch ako deň predtým. Bola to drahá, ale zrejme nevyhnutná lekcia o tom, aká tenká môže byť likvidita v čase paniky.